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评论:新兴市场经济的质量是货币投机风险的本质
  • 2020-11-17 01:10

作者:李刚,中国外汇投资研究所金融分析师

在最新一期《世界经济展望》中,国际货币基金组织将2020年全球经济增长率上调至负4.4%。虽然这次比6月份的预测提高了0.8个百分点,但仍处于深度衰退之中。国际货币基金组织的调整是由于第二季度全球经济缓慢下滑,第三季度有复苏加强的迹象,但一些新兴和发展中经济体的前景堪忧。同时,国际货币基金组织预测,明年除中国以外的其他发达经济体、新兴市场和发展中经济体的产出将低于2019年。

在另一份国际货币基金组织全球金融稳定报告中,一直强调财政纪律的国际货币基金组织很少肯定新兴市场的财政和货币政策对经济复苏的刺激作用。一些新兴市场央行购买资产有助于降低政府债券收益率,同时没有导致本币贬值,这有助于逐步缓解当地市场的压力。虽然新兴市场国家的金融资产具有低投资、高增长、高回报的特点,但面对当前的疫情和金融经济的特殊发展环境,不同国家的经济增长周期和侧重点已经分化,国内投资和投机的不成熟、规模和周期性波动对各自的货币汇率涨跌周期产生了差异化影响。那么,在未来的新兴市场中,哪些国家在经济前景上具有比较优势,哪些金融资产具有投资价值甚至投机空间,它们的货币涨跌格局和周期性波动都值得探讨和研究。

经济内需过度依赖外力。根据新兴市场国家的经济发展特点,每个国家经济的主要产业结构相对单一,完整性不同。与发达国家完整的经济增长结构和产业结构相比,新兴市场国家的经济增长更加依赖外部,内需严重不足。这导致新兴经济体增长不稳定,在提高质量和效率上缺乏主观动能。尤其是目前的疫情对旅游、交通等行业造成了巨大的打击,一些依赖这些行业的国家遭受了巨大的经济损失。其中,南非第二季度GDP萎缩51%,造成了前所未有的危机,主要原因是制造业萎缩74.9%,对南非经济至关重要的矿业产出下降73.1%,交通运输、仓储和通讯业萎缩67.9%,贸易、餐饮和酒店业萎缩67.6%。相对来说,疫情对农业的影响不大,农业是南非唯一在疫情期间没有萎缩的行业。作为巴西的支柱产业,今年1-9月,农业出口量增长16%,出口额790亿美元,同比增长8%。结果,巴西第二季度GDP缩水9.7%,在新兴市场国家中处于领先水平。

此外,各国调整和控制其主要行业的商品价格也非常重要。以俄罗斯为例,其主要产业是能源和矿产。虽然疫情中断了交通运输行业,油价处于相对较低的水平,但俄罗斯对全球石油市场的影响力很高。在欧佩克和俄罗斯的控制下,油价恢复到疫情前的水平,弥补了俄罗斯工业急剧下滑造成的损失。同时,在农业和军事领域,俄罗斯倾向中国的战略也支撑着经济不会大幅萎缩的风险。展望未来,产业相对完整的国家会复苏或有优势,对外贸易形势仍然是新兴市场国家经济复苏的关键,尤其是中国贸易形势的核心。目前欧美出现第二次疫情。即使疫苗研发取得进展,也需要时间才能完全控制疫情。非洲、南美等新兴市场国家出口渠道受阻,旅游业几近中断。第四季度,可能会继续衰退。另一方面,中国经济的明显复苏和日本经济的整体稳定促进了东盟国家相对良好的经济。国际货币基金组织的最新预测对东盟今年和2021年的经济增长也有更乐观的预期。

货币实力不足导致利差。新兴市场国家的金融资产容易被投资和投机,关键在于以下两点:一是经济和产业具有高增长空间和高投资回报;二是宏观调控能力低,金融资产投机套利空间大。新兴市场通常内部投资和消费水平较低,需要通过进出口来维持经济增长。但在疫情中断经济活动的特殊环境下,提高利率吸引外部投资和降低利率促进出口成为一对难以平衡的矛盾。今年以来,一些新兴市场国家不断降息,以降低经济收缩程度。然而,货币大幅贬值增加了这些国家的借贷成本,政府债务的不健康增长导致后续融资的可信度下降。随着危机的发展,企业的流动性压力可能演变成还款问题。未来的债务违约最终将取决于货币金融当局维持的政策支持程度和经济复苏的速度,各个部门和国家的复苏情况预计会有所不同。

此外,新兴市场国家的货币在疫情期间表现不一致。虽然各国货币在第一季度都经历了快速贬值,但美元的波动却有下降的趋势,南非、印度尼西亚和印度尼西亚的货币对美元都回到了周期性的升值周期,而俄罗斯等国的货币对美元保持了贬值趋势。货币过度使得里拉、卢布、阿根廷比索不断贬值,通货膨胀水平居高不下。提高利率是解决货币贬值的关键。但目前仍难以评估上述新兴市场国家能否有效调控汇率。其中,阿根廷36%的利率调控对货币走势的影响有限,土耳其央行9月加息也未能扭转货币贬值趋势。可见,新兴市场国家货币金融资产的投资和投机需要参考地缘政治、金融体系、市场信心等多种因素。综合考虑,目前中国金融资产在新兴市场具有一定优势,尤其是稳健的货币财政政策和相对稳定的经济发展环境是投资回报前景光明和投机的基础。

综上所述,新兴市场国家的经济和货币趋势在未来中期仍将保持分化,疫情控制效果和经济重启进度将是长期发展的关键。未来,新兴市场国家的货币金融当局应考虑在满足各行业流动性的同时,逐步收紧政策支持,减轻负担。地方企业需要制定产品升级战略,提高效率,做好资产重组和产业布局规划。从投机和投资的角度来看,新兴市场国家仍然是未来的理想市场。但要注意资本配置的安全性和流动性,要集中货币周期稳定可预测的市场。


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