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青岛啤酒(600600):创新推手效果显著,利润面提升趋势持续
  • 2021-03-30 00:31

一、事件概述

3月25日,公司发布2020年度报告,预计2020年收入277.6亿元,同比-0.80%;归母净利润22.01亿元,+18.86%同比,基本每股收益1.63元。拟派发现金股利每股0.75元(含税)。

II .分析判断

疫情影响已影响年销量,推手创新效应显著

2020年公司实现收入277.6亿元,同比增长0.80%;2004年第四季度,单季度收入33.38亿元,同比增长+8.12%。销量方面,2020年公司实现总销量782.3万升,同比增长-2.82%;2004年第四季度,销售额在一个季度内达到881,000千升,同比增长+3.07%。地区方面,山东/华北/华南/华东/东南/海外地区分别实现收入180.26/64.90/32.69/28.03/8.22/5.61亿元,同比为-2.39%/+1.41%/-7.25%/-5.90%/总体而言,2020年疫情对啤酒营销有明显的负面影响,尤其是华东和华南地区相对较大

但得益于公司加快线上渠道拓展,推动实施“无接触配送”服务,率先开发全国“无接触配送数字地图”,建立和完善“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台,开辟了疫情下全新的推手渠道,华北核心基础盘整体保持相对稳定。

吨价上升趋势不变,毛利率和费用率的双重提高促进了利润增长的加速。2020年,公司实现净利润22.01亿元,同比增长+18.86%;2004年第四季度,归属于母亲的净利润为-7.77亿元,同比增长+5.87%。吨价方面,公司2020年销售吨价约3548元,同比增长2.08%。其中,高端产品销量达到179.2万升,同比下降-3.57%。下降率略高于整体。预计即饮渠道将受疫情影响。但得益于低端产品促销政策的收紧,总体吨价依然呈现出明显的上升趋势,也使得毛利率达到40.42%,同比+1.46ppt。在成本和费用方面,公司不断优化费用,细化管理体系,提高促销费用的有效性和推手效率。全年费用占比22.38%,同比-0.92ppt,主要是销售费用占比(-0.28ppt同比)和管理费率(-0.68ppt同比)的贡献。毛利率和费用率的双重提高促进了利润面的增长。

未来发展有多种观点,公司盈利能力看好持续改善的收益面。近年来,公司主要品牌表现良好,产品结构进一步优化,整体罐装率因疫情而有所提高。两者共同为公司盈利做出贡献,有望在未来形成长期趋势,加速公司高端产品战略的实施。成本方面,2019年,公司表示计划在未来3-5年关闭整合约10家亏损企业。今年,由于疫情的影响,工厂关闭的步伐放缓,但从长远来看,公司提高经营效率、淘汰落后产能、开拓利润率的决心保持不变。在强大品牌力和股权激励释放业务活力的双重加持下,公司未来盈利能力将持续上升。

三.投资建议

预计21-23年公司收入307.70/326.47/345.41亿元,同比增长+10.8%/+6.1%/+5.8%;归属于上市公司的净利润为26.30/29.53/33.45亿元,同比+19.5%/+12.3%/+13.3%,相当于EPS 1.93/2.16/2.45元,PE 42/38/33倍。公司估值水平低于2021年啤酒行业PE(风共识预期,算术平均法)。考虑到公司成长的确定性和领先地位,维持“推荐”评级。

IV .风险预警

疫情影响超出预期,成本和价格上涨超出预期,食品安全风险。


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